編者按：股市的普漲意味著老百姓的財(cái)產(chǎn)普漲，在房?jī)r(jià)增速趨緩甚至下跌的情況下，老百姓購(gòu)買住房的能力在增強(qiáng)，由此可以較大緩解房?jī)r(jià)高位運(yùn)行帶來的社會(huì)矛盾，同時(shí)也有助于為下行壓力較大的房地產(chǎn)形成購(gòu)買需求，防止房?jī)r(jià)的大幅下挫所滋生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。最終，股市的上限取決于政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)底線的容忍。
　　本輪股市上升源于政府的支持，股市下跌可能也源于政府的調(diào)控。判斷中國(guó)股市的上限，很重要的在于弄清政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下跌的容忍度。宏觀經(jīng)濟(jì)跌破底線之時(shí)，可能就是政府調(diào)控股市之時(shí)，也將構(gòu)成本輪股市上漲階段性動(dòng)力衰竭之時(shí)。
　　中國(guó)股市的上限在哪里？中國(guó)股市的上限在哪里？
　　2014年以來中國(guó)股市改變了多年低迷行情而出現(xiàn)持續(xù)的上漲，但宏觀經(jīng)濟(jì)卻持續(xù)下行，股市逆勢(shì)上揚(yáng)背離了股市是經(jīng)濟(jì)晴雨表的傳統(tǒng)規(guī)律，股市脫離經(jīng)濟(jì)基本面的支撐，如此牛市能否延續(xù)受到社會(huì)廣泛關(guān)注。
　　有些評(píng)論認(rèn)為，本輪股市屬于政策市，政府有意推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，據(jù)此得出本輪股市高點(diǎn)是8000點(diǎn)甚至10000點(diǎn)的結(jié)論。有些評(píng)論認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行而股市上漲會(huì)導(dǎo)致大量資金進(jìn)入股市，促使資金脫實(shí)轉(zhuǎn)虛，加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)困境，因而，當(dāng)前的股市具有巨大泡沫。
　　盡管各方均有道理，但在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)創(chuàng)出金融危機(jī)以來最低增速之際，股市仍然持續(xù)攀升并且突破4000點(diǎn)。如何看待政府對(duì)股市的支持，中國(guó)股市究竟高點(diǎn)是什么？這些問題有待進(jìn)一步厘清。
　　股市“通脹”有助于緩解高房?jī)r(jià)的社會(huì)壓力
　　股票與房地產(chǎn)的價(jià)格都屬于資產(chǎn)價(jià)格，但前幾年房地產(chǎn)價(jià)格的暴漲受到了嚴(yán)厲的調(diào)控，政府甚至將控制房?jī)r(jià)列入各級(jí)政府的考核指標(biāo)。然而，本次股票價(jià)格上漲不僅沒有受到政府的調(diào)控，反而人民日?qǐng)?bào)等官方主流媒體公開釋放支持股市的信號(hào)，這種非常態(tài)的支持給予股民無限的想象空間。雖然官方并未闡述支持股市的核心原因，但結(jié)合當(dāng)下的時(shí)局可以給出適當(dāng)?shù)慕忉尅?/div>
　　從理論上看，股市上漲確實(shí)有助于改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，緩解多年來依托商業(yè)銀行信貸形成的企業(yè)高負(fù)債的格局，但目前諸多股票較高的市盈率釋放了較大的風(fēng)險(xiǎn)，政府沒有理由再做多股市。結(jié)合實(shí)際來看，當(dāng)前股市上漲*5的功能在于緩解高房?jī)r(jià)的社會(huì)矛盾，同時(shí)有助于緩解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的高位累積，由此構(gòu)成了政府支持股市的重要理由。
　　事實(shí)上，住房在老百姓“衣食住行”中位列*5權(quán)重，前幾年中國(guó)多個(gè)地區(qū)房?jī)r(jià)持續(xù)攀高引發(fā)民眾生活成本大幅提升，調(diào)控房地產(chǎn)成為促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的重要手段，但相關(guān)調(diào)控并沒有成功管住房?jī)r(jià)，而是出現(xiàn)普漲局面，房?jī)r(jià)高位運(yùn)行成為引發(fā)社會(huì)矛盾的重要因素。
　　然而，近一兩年來，房?jī)r(jià)出現(xiàn)了松動(dòng)跡象，有些城市房?jī)r(jià)面臨較大的下行壓力，在此背景下，政府開始取消房地產(chǎn)行政限購(gòu)限貸等政策，目的是極力避免房地產(chǎn)價(jià)格暴跌引發(fā)類似美國(guó)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　政府多年前期待著調(diào)控房?jī)r(jià)，但現(xiàn)在房?jī)r(jià)下跌了政府又在極力穩(wěn)房?jī)r(jià)，潛在的問題是政府如何解決高房?jī)r(jià)帶來的社會(huì)問題。多年前我曾經(jīng)說過，解決購(gòu)房難的兩種方式，一是降房?jī)r(jià)，二是提高老百姓收入?，F(xiàn)在來看降房?jī)r(jià)會(huì)引發(fā)危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)，從而并不是占優(yōu)策略，而提高老百姓收入成為重要的手段。
　　當(dāng)然，政府可以通過提高工資或者轉(zhuǎn)移支付等手段增加老百姓的收入，但具體到個(gè)人，工資或者轉(zhuǎn)移支付怎么提高、如何分配等問題是非常復(fù)雜的。相比之下，通過股市普漲的方式增加老百姓的收入是較為科學(xué)簡(jiǎn)單的做法。
　　股市“通脹”意味著股民股票財(cái)富快速上升，而股市的普漲意味著老百姓的財(cái)產(chǎn)普漲，在房?jī)r(jià)增速趨緩甚至下跌的情況下，老百姓購(gòu)買住房的能力在增強(qiáng)，由此可以較大緩解房?jī)r(jià)高位運(yùn)行帶來的社會(huì)矛盾，同時(shí)也有助于為下行壓力較大的房地產(chǎn)形成購(gòu)買需求，防止房?jī)r(jià)的大幅下挫所滋生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　股市的上限取決于政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)底線的容忍
　　雖然政府支持股市有其特定的道理，有助于緩解高房?jī)r(jià)的社會(huì)壓力，但有些評(píng)論將政府支持股市解讀為政府將其作為國(guó)家戰(zhàn)略，由此無限夸大股市的上漲空間，并人為提出10000點(diǎn)等論調(diào)，這種觀點(diǎn)的邏輯有待商榷。中國(guó)股市的上限并非簡(jiǎn)單的多少點(diǎn)，而在于厘清支持股市上漲的動(dòng)力何時(shí)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。
　　盡管本輪股市上漲可能有著多重因素，但真正確立本次股市上漲格局的標(biāo)志性事件在于滬港通政策的推行，借助滬港通的大量資金進(jìn)入股市預(yù)期推動(dòng)了股市上漲。此后經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行促使政府持續(xù)保持寬松的貨幣政策，并且通過自貿(mào)區(qū)及一帶一路等概念支撐股市較快上行?？梢哉f，政府支持股市確實(shí)是本輪股市上升的重要因素，而支持資金進(jìn)入股市及創(chuàng)造概念成為重要的手段。
　　然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下，企業(yè)的盈利預(yù)期難以上升，與此同時(shí)股市出現(xiàn)較快上漲，寬松貨幣政策釋放的新增資金可能據(jù)此進(jìn)入股市，先前從事實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)也可能將資金轉(zhuǎn)投股市而不是用于擴(kuò)大投資，由此反過來加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境。
　　雖然政府相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)多次表示股市上漲有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不足以支持這種觀點(diǎn)，而是出現(xiàn)股市持續(xù)上升而經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下挫的局面。如果該局面未能改觀，宏觀經(jīng)濟(jì)跌破政府的目標(biāo)底線，那么政府調(diào)控股市阻止資金進(jìn)入股市就可能成為政策重點(diǎn)，否則難以解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺乏資金的問題。
　　總體來看，本輪股市上升源于政府的支持，股市下跌可能也源于政府的調(diào)控，因?yàn)楸据喒墒猩蠞q缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。因而，判斷中國(guó)股市的上限，很重要的在于弄清政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下跌的容忍度。宏觀經(jīng)濟(jì)跌破底線之時(shí)，可能就是政府調(diào)控股市之時(shí)，也將構(gòu)成本輪股市上漲階段性動(dòng)力衰竭之時(shí)。
　　(本文作者介紹：中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任、副教授，來源：新浪)

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