人民銀行[微博]今日宣布同時下調(diào)存貸款基準利率和存款準備金率。各期限存貸款基準利率均下調(diào)0.25個百分點。此次降息后，1年期存款和貸款基準利率已經(jīng)分別下降至1.75%與4.60%。在降息的同時，1年以上期限的存款利率浮動上限也完全放開。但由于在此次降息之前，商業(yè)銀行并未用足存款利率的上浮空間，所以此次放開浮動上限并不會導(dǎo)致存款利率上升。
　　此次存款準備金率普降0.5個百分點。在這基礎(chǔ)之上，農(nóng)村金融機構(gòu)準備金率還額外多降0.5個百分點，金融租賃公司和汽車金融公司準備金率額外多降3個百分點。根據(jù)我們的估算，此次存準普降及定向下調(diào)將總共釋放約8000億元的流動性：其中普降釋放約6600億元；額外定向降準釋放約1100億元。
　　此次央行[微博]降準在預(yù)期之內(nèi)，意在對沖資本外流。從去年下半年開始，我國就一直處在資本流出狀態(tài)中。而今年8月11日人民幣匯改所導(dǎo)致的貶值更加大了資本流出壓力。根據(jù)我們估算，7月我國熱錢流出已經(jīng)高達8千億元人民幣。相信這一數(shù)字在8月還會進一步加大。在這樣的背景下，市場對央行降準來對沖資本流出已有充分預(yù)期。由于此次降準釋放的流動性規(guī)模大致也就與1個月的資本流出量相當，在未來幾月預(yù)計還有更多降準。
　　而央行此次降息則略超我們預(yù)期。因為前兩月的貨幣寬松已經(jīng)開始作用到實體經(jīng)濟，此時降息的急迫性不高。從今年6月開始，社會融資總量增長已明顯加速，地方債發(fā)行規(guī)模也大幅擴張。這讓投資到位資金增長加快，實體經(jīng)濟面臨的資金瓶頸明顯放松。這樣的勢頭保持下去，就應(yīng)該能夠帶動實體經(jīng)濟逐步復(fù)蘇。在這樣的情況下央行仍然選擇降息，表明決策層對經(jīng)濟增長相當擔憂。
　　此次央行雙降印證了我們之前的判斷，貨幣寬松正在從“定向”轉(zhuǎn)向“全面”。在8月初央行發(fā)布的《2季度貨幣政策執(zhí)行報告》中已經(jīng)可以讀出這樣的意味。而此次雙降(尤其是降息)則更從行動上詮釋了央行在貨幣政策報告中所說的“疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道，提高金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。”
　　很明顯，央行此次雙降意在穩(wěn)定國內(nèi)流動性，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。降準雖然是一個中性的流動性政策，但它有利于在資本流出背景下維持國內(nèi)金融市場流動性的平穩(wěn)，并有類似于對銀行減稅的效果，從而能增強銀行體系向?qū)嶓w經(jīng)濟的資金投放能力。而降息則會直接降低實體經(jīng)濟的利息支出，壓低融資成本。在社會融資總量已經(jīng)開始加速增長的環(huán)境中，此次雙降更能發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟增長作用。我們相信，實體經(jīng)濟(第二產(chǎn)業(yè))將在這樣寬松政策的帶動下逐步復(fù)蘇。
　　盡管從時點上來看，此次雙降也有穩(wěn)定資本市場的意味，但它的主要目的并非救市，對股市的提振作用也會有限。
　　在此次雙降之前的6個交易日中，上證綜指已經(jīng)累計下跌了約26%。昨天更是創(chuàng)出了次貸危機后A股日度跌幅的新紀錄。此時雙降雖不能說與股市震蕩全無關(guān)系，但也不應(yīng)解讀為強力救市的開始。今年6、7月間政府強力救市的最終目的是防控金融風險，而非一味托舉股指。目前，股市內(nèi)融資盤規(guī)模已經(jīng)縮減很多，高風險的場外配資也已被叫停。這樣一來，股市下跌對金融體系穩(wěn)定構(gòu)成的威脅已經(jīng)大大下降，政府出手干預(yù)股指的必要性也因而大為降低。所以，盡管股市近期又出現(xiàn)了較為猛烈的下跌，救市政策仍然會穩(wěn)步退出(只是退出的步伐可能會適當放慢)。
　　而從6、7兩月救市的過程來看，貨幣寬松對托舉股指的作用相當有限。最為有效的救市舉措是證金公司真金白銀的入市購買。但從前期公布證金公司將向匯金轉(zhuǎn)移股票來看，其邊際購買意愿已經(jīng)大為下降。所以，此次央行雙降很難扭轉(zhuǎn)股市運行趨勢。股市仍將在泡沫破滅、去杠桿、以及救市政策退出的壓力下向低迷的宏觀基本面復(fù)歸。
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