12月23日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定了進(jìn)一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的方向，要求完善多層次資本市場(chǎng)，并加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)。
會(huì)議提出，加大金融體制改革力度，優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展直接融資，有利于拓寬投融資渠道，降低社會(huì)融資成本和杠桿率，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，支持大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。此處所指的“直接融資”，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中通常是通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即以市場(chǎng)來(lái)決定金融資源的配置；而相對(duì)的，“間接融資”指的主要是通過(guò)商業(yè)銀行來(lái)實(shí)現(xiàn)，即銀行是配置金融資源的核心。
以往，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)主要是以間接融資為主的，由于利率沒(méi)有完全放開，二級(jí)市場(chǎng)的作用和產(chǎn)品都受到了局限。間接融資中，銀行掌握著資金流向的決定權(quán)，而由于缺乏科學(xué)的信用評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，亦存在硬性貸款限額，在融資額度有限且資金緊張的情況下，銀行自然會(huì)傾向于將融資放給有政府信用背書的企業(yè)或財(cái)力雄厚且擁有天生資源優(yōu)勢(shì)的央企國(guó)企。
這樣的結(jié)構(gòu)本身就必然會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)扭曲結(jié)果，一個(gè)是資金流向地方融資平臺(tái)間接助長(zhǎng)了地方債危機(jī)，另一個(gè)是中小企融資難并最終導(dǎo)致資金錯(cuò)配。
融資額度有限，供不應(yīng)求，銀行自然傾向于將貸款放給風(fēng)險(xiǎn)最小的企業(yè)。自1994年《預(yù)算法》修改以來(lái)地方政府不得列赤字，地方財(cái)權(quán)小事權(quán)大為求發(fā)展通過(guò)城投等地方融資平臺(tái)公司向銀行融資借款，有了政府信用背書，平臺(tái)企業(yè)有沒(méi)有盈利能力甚至是不是個(gè)殼子銀行都不在意，出了事有財(cái)政兜底，于銀行而言接近于零風(fēng)險(xiǎn)。就在這樣的心態(tài)下平臺(tái)債越滾越大，終于釀成了地方債危機(jī)。截至2014年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額15.4萬(wàn)億元。這兩年，地方債進(jìn)入償債高峰期，地方政府的法寶就是借新還舊，雖然央行已出臺(tái)政策要隔離存量平臺(tái)債，銀監(jiān)會(huì)也三令五申銀行不得再為地方融資平臺(tái)貸款，各地方政府借助此類平臺(tái)公司變相舉債現(xiàn)象還是禁而不止。而全國(guó)人大常委會(huì)的調(diào)研報(bào)告顯示，有地方已無(wú)力償債，還有地方通過(guò)舉債來(lái)發(fā)放養(yǎng)老金，至今沒(méi)有一個(gè)地方或個(gè)人因違規(guī)舉債被問(wèn)責(zé)，與平臺(tái)債權(quán)責(zé)不清難以追責(zé)不無(wú)關(guān)系。
同時(shí)，由于融資額度是固定的，大量放給了平臺(tái)公司和大企業(yè)，中小企必然融資困難，又缺乏相應(yīng)的小貸公司等多層次金融機(jī)構(gòu)支持。融資對(duì)于實(shí)業(yè)的支持長(zhǎng)期不足，中小企利潤(rùn)率已降至民間借貸利息以下，于是大量資金脫實(shí)就虛進(jìn)入金融領(lǐng)域，最終導(dǎo)致資金錯(cuò)配嚴(yán)重。
去杠桿為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的五大任務(wù)之一，之所以會(huì)在去杠桿這一任務(wù)中力推直接融資，皆因直接融資與間接融資比例實(shí)則反映了金融結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了杠桿率高、資金錯(cuò)配的結(jié)果。推動(dòng)直接融資，是改變金融結(jié)構(gòu)重塑金融體系的方式，也是為了扭轉(zhuǎn)以上問(wèn)題產(chǎn)生的機(jī)制，建立一個(gè)健康的金融體系。
力推直接融資不可或缺的基礎(chǔ)，就是建立一個(gè)科學(xué)可信的信用評(píng)級(jí)體系，讓信用評(píng)級(jí)代替銀行來(lái)作出判斷，如此市場(chǎng)方能為債券定價(jià)，投資者也才有了判斷標(biāo)準(zhǔn)。這一體系既是地方自主發(fā)債的基礎(chǔ)，也是直接融資市場(chǎng)健康發(fā)展的前提。
在這一前提條件下，強(qiáng)化監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，尤其是提升監(jiān)管水平至與新的金融產(chǎn)品尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融的狀況相匹配的程度，乃當(dāng)務(wù)之急。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融強(qiáng)勢(shì)崛起，創(chuàng)新頻出的同時(shí)也處于野蠻生長(zhǎng)期，其中如何對(duì)新形式或新技術(shù)下的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)監(jiān)管方式和技術(shù)都提出了更高的要求，遠(yuǎn)不是套用一句非法集資就能有效解決的。
而會(huì)議提出的措施，包括豐富直接融資工具、穩(wěn)步推進(jìn)符合條件的金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上申請(qǐng)證券業(yè)務(wù)牌照，都必須建立在信用評(píng)級(jí)體系和監(jiān)管水平提升的基礎(chǔ)之上。
力推直接融資，是去杠桿的有力措施。要實(shí)現(xiàn)建立一個(gè)健康有序多層次金融體系的目標(biāo)，不僅需要利率改革等一系列深化金融改革的推進(jìn)，更須先打好基礎(chǔ)，建立起有效的信用評(píng)級(jí)體系與提升監(jiān)管水平。