就在滬深股市再次陷入恐慌時,2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會議于2016年1月16日召開。投資者密切關注證監(jiān)會主席肖鋼說了什么,背后的含義是什么。
肖鋼當天的講話是他的自省,也是監(jiān)管層對近兩年股市的思考。隨著反思的深入與公開化,中國資本的市場與監(jiān)管體制未來可能會發(fā)生劇烈變化。
肖鋼直白地表示,中國的股票市場是不成熟的,從任何方面來看都不成熟。如此不成熟的市場,使用成熟市場的理論進行指導,只會離市場化越走越遠。
這同時也是一份直白的檢討,證監(jiān)會主席公開宣布,股市異常波動“充分暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應、監(jiān)管不得力等問題”。未來股市政策會更加務實、更加嚴厲,不會沒有漏洞,但漏洞的縫隙會比較小。
根據肖鋼的講話,今后在監(jiān)管上將處理好四個關系。
一是虛擬經濟與實體經濟的關系。實體是本,虛擬經濟過度投機、“脫實向虛”、“自娛自樂”都是在給自己挖坑,一時的興奮之后必然伴隨著難以控制的不安和恐懼。中國側重于發(fā)展金融市場是不合適的,實體經濟、制造業(yè)與圍繞著制造業(yè)升級制度變遷是最重要的,其他的改革必須圍繞這個目標服務。
二是發(fā)展與監(jiān)管的關系。二者中似乎更側重于監(jiān)管,監(jiān)管部門必須強化監(jiān)管本位。在我國特定的市場環(huán)境下,還必須特別關注資產價格虛高的風險。監(jiān)管部門強化監(jiān)管不是介入交易,監(jiān)管也不能異化為對交易機構的管理權和資金控制權之爭,更不能變成對某些市場偏好的縱容與溺愛,甚至成為某些機構、某些人的獨食。
三是創(chuàng)新與規(guī)范的關系。經歷了大起大落后,創(chuàng)新與風險管理的匹配度被提到很高的位置。動輒以美國、英國的高頻交易、期貨交易作為創(chuàng)新的理由,這是虛空的、不存在的理由。中國的交易土壤、法律與制度與英美還不具有可比性,中國的創(chuàng)新是要在控制風險、準確定價、嚴肅法律的前提下,提高市場效率。交易模式必須符合中國的土壤,效率有明確提升、更重要的是風險可以控制,不被個別人、少數機構左右。
風險會外溢,一個產品的創(chuàng)新風險可能會外溢到整個市場,杠桿也會外溢到基金、信托、銀行。相應的,銀行的杠桿風險等也會外溢到股市,A股市場用高杠桿對不專業(yè)的投資者將會極為不利。
風險外溢會成為重要的考量,并且會制定完善系統(tǒng)性風險的跟蹤、監(jiān)測、預警、處置工作機制。這也說明創(chuàng)新是全方位的,不僅是產品業(yè)務創(chuàng)新,還包括經營機制與內控機制的創(chuàng)新,還有監(jiān)管體制機制的創(chuàng)新。就像一顆雨林植物的種子不適合在高原上播種一樣,所有的創(chuàng)新形成共同的環(huán)境,適應中國的交易模式,從而形成良好的生態(tài)。
四是處理好借鑒國際經驗與立足國情的關系。發(fā)展A股市場需要學習借鑒有益經驗,但必須從實際出發(fā),準確把握A股市場的特點與規(guī)律,不照抄照搬。同時,要善于借鑒國際經驗,對先進做法要知其然,更要知其所以然,真正做到以我為主、為我所用。不僅要借鑒境外產品創(chuàng)新的經驗,也要借鑒其有效監(jiān)管的經驗。
這似乎是為熔斷機制量身打造的,其實高頻交易等手段何嘗不是如此。為什么美國有熔斷機制和高頻交易,想修改而沒有大張旗鼓地進行修改。從熔斷的后果來看,有幾個明確相互關聯(lián)的因素。如果美國金融能力不是在全球*9,如果美國的金融風險不是由全世界承擔,如果美元沒有世界*9的鑄幣稅,美國不會為自己挖坑。
證監(jiān)會接下來還要推進注冊制的改革,不過值得注意的是,如果沒有集體訴訟制度,定價又可以輸送人情的話,假設一年內上市公司“變臉”,那么會有什么懲罰?沒有時間限制、成本極高的中介補償又如何持續(xù)?這些都是需要監(jiān)管層即刻解決的難題。
經過這兩年的震蕩,中國資本市場發(fā)展與監(jiān)管的模式將發(fā)生巨變,會更加務實、更加看重中國的實際。希望證監(jiān)會的總結能夠讓中國的市場化更加穩(wěn)健。
本文來源:每日經濟新聞;作者:葉檀