近期離岸匯率震蕩與做空人民幣匯率的境內(nèi)外投機(jī)資本與其引導(dǎo)的貶值預(yù)期相關(guān)，也與做空人民幣的境內(nèi)外投機(jī)資本與央行保衛(wèi)匯率行動的博弈有關(guān)。有必要深入分析離岸市場人民幣匯率形勢，只要應(yīng)對得當(dāng)，建立必要的防火墻，就能把這場做空人民幣匯率套利，變成投機(jī)資本自導(dǎo)自演自娛自樂的鬧劇。現(xiàn)在特別需要警惕被做空資本在概念上誤導(dǎo)，不必頻繁進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn),可實(shí)行必要的資本管制，保證一定規(guī)模外匯儲備的穩(wěn)定，強(qiáng)化“盯住一籃子貨幣”匯率形成機(jī)制。
著名對沖基金管理人喬治·索羅斯1月21日在達(dá)沃斯論壇上判斷中國經(jīng)濟(jì)硬著陸幾乎不可避免，并說他已“下注亞洲貨幣對美元下跌”。筆者認(rèn)為，從道德層面譴責(zé)索羅斯的投機(jī)行為沒有意義。在這些掌控大量投機(jī)資本的人喊話就能定價和左右匯率的年代，不能低估其言行可能引起的羊群效應(yīng)。像1992年攻擊英鎊和1997年攻擊港元一樣，索羅斯今次這番言論向投機(jī)性極大的境外外匯市場釋放了多個信號。
其一，人民幣對美元呈貶值態(tài)勢也就是給人民幣“定價”了；第二，已出手賣空人民幣；第三，引導(dǎo)人民幣進(jìn)一步貶值預(yù)期。出于對1992年沖垮歐洲匯率體系賺取了每個英國人12英鎊，1997年沖擊香港聯(lián)系匯率失敗復(fù)仇歸來的投機(jī)家的恐懼，眼下保衛(wèi)匯率的呼聲很大，央行也多次干預(yù)市場。筆者估計(jì)，近期離岸匯率震蕩與做空人民幣匯率的境內(nèi)外投機(jī)資本與其引導(dǎo)的貶值預(yù)期相關(guān)，也與做空人民幣的境內(nèi)外投機(jī)資本與央行保衛(wèi)匯率行動的博弈有關(guān)。為此，有必要深入分析離岸市場人民幣匯率形勢，正確應(yīng)對離岸市場做空人民幣匯率投機(jī)。不必頻繁進(jìn)行匯率保衛(wèi)戰(zhàn),可采取措施實(shí)行必要的資本管制，保證一定規(guī)模外匯儲備的穩(wěn)定，強(qiáng)化“盯住一籃子貨幣”匯率形成機(jī)制。
金融市場上直接干預(yù)價格存在巨大風(fēng)險。從去年11月、12月外匯儲備分別減少850億和1500億美元的公開數(shù)據(jù)，結(jié)合近期央行幾次干預(yù)行動，若無大規(guī)模資本流出，則外儲大幅下降應(yīng)與外匯市場的干預(yù)行動有關(guān)，可見維系匯率穩(wěn)定成本巨大。這種刻意穩(wěn)定匯率的短兵相接的干預(yù)，難以讓匯率持久穩(wěn)定。事實(shí)上離岸外匯市場仍在大幅波動。我們要接受去年股市救市行動的教訓(xùn)，在充斥了投機(jī)資本的市場上，采取“穩(wěn)定價格”策略，結(jié)果是引導(dǎo)更大的與央行行為博弈的投機(jī)套利。而且，離岸市場投機(jī)資本這次做空人民幣匯率的思路可能與1992年沖垮歐洲匯率和香港聯(lián)系匯率來全面套利的手法不一樣，引導(dǎo)短期人民幣貶值預(yù)期，調(diào)動大量投機(jī)貨幣資源，反復(fù)投機(jī)套利可能是主要策略。也就是說，與央行匯率穩(wěn)定政策博弈反復(fù)套利可能是主要思路。央行繼續(xù)“維穩(wěn)”或許正是做空資本的期待。面對全球外匯市場每天5萬億美元的投機(jī)性交易，動用外儲與之正面抗衡，既不明智，也不可持續(xù)。筆者由此建議，充分認(rèn)識離岸外匯市場做空人民幣匯率的特點(diǎn)，只要我們應(yīng)對得當(dāng)，建立必要的防火墻，就能把這場做空人民幣匯率套利，變成投機(jī)資本自導(dǎo)自演自娛自樂的鬧劇。
當(dāng)前，“保儲備”就是“保信心”，就是“保匯率”。離岸投機(jī)資本主要從輿論上或在“離岸”市場上“誘空”引導(dǎo)貶值預(yù)期，并沒有實(shí)際影響“在岸”市場的力量。但“誘空”*5風(fēng)險是離岸貶值預(yù)期“誘發(fā)”國內(nèi)大規(guī)模資本外流，最后引發(fā)外匯危機(jī)和金融危機(jī)。值得注意的是，目前我國居民和企業(yè)的儲蓄都達(dá)近50萬億，一部分被固化為房地產(chǎn)資產(chǎn)，很大一部分成為“貨幣”資產(chǎn)。只要集中21至22萬億的“貨幣”資產(chǎn)，現(xiàn)存3.3萬億美元外儲就告罄。而集中21至22萬億的“貨幣”資產(chǎn)并不是十分困難的事。筆者由此建議，采取必要的資本管制措施，穩(wěn)定一定規(guī)模的外儲，對穩(wěn)定貶值預(yù)期和穩(wěn)定對政府穩(wěn)定匯率的信心至關(guān)重要。所以，有必要梳理所有外匯流出渠道，一方面，防止境內(nèi)外匯率差異帶來的大規(guī)模套利投機(jī)引發(fā)資本大規(guī)模流出；另一方面防止虛假對外投資和虛假貿(mào)易制造的資本流出；還有嚴(yán)查化整為零流出的渠道，嚴(yán)查腐敗資金逃離境外的各種途徑。
在實(shí)施資本管制措施期間，須排除國內(nèi)外那些市場原教旨主義觀點(diǎn)的干擾。“華盛頓共識”倡導(dǎo)的金融資本自由流動的金融全球化思路，有偷換直接投資資本的概念之嫌。因?yàn)橹苯油顿Y資本的自由流動可帶來資本流出國和流入國共同福利的提升是得到理論和實(shí)踐的證明的，但金融資本自由流動在理論上沒有得到證明。現(xiàn)實(shí)是，金融資本大規(guī)模流進(jìn)時，往往造成流入國嚴(yán)重的通脹和資產(chǎn)價格泡沫；大規(guī)模流出時往往觸發(fā)流出國的風(fēng)險底線，引發(fā)金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)。1997年的亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)就是經(jīng)典案例。同時，人民幣加入了SDR，保留了非常時期實(shí)行必要的資本管制的權(quán)利。這些都可以成為向國際社會和國內(nèi)各方解釋加強(qiáng)資本管制的理由。
現(xiàn)在我們特別需要警惕被做空資本在概念上誤導(dǎo)?，F(xiàn)在報道的所謂被做空的“匯率”或有貶值預(yù)期的人民幣“匯率”都是指人民幣兌美元的兌換率，并不是國內(nèi)多年來“參考一藍(lán)子貨幣”匯率形成機(jī)制改革形成的“匯率”。另外，強(qiáng)調(diào)人民幣兌美元匯率突出的是“雙邊”的匯率決定要素。在美國經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，我國經(jīng)濟(jì)還在調(diào)整的大環(huán)境下，僅限于兩國范圍內(nèi)的“雙邊”要素比較，非常容易引導(dǎo)人民幣貶值預(yù)期。強(qiáng)調(diào)“一籃子貨幣”人民幣匯率形成機(jī)制，就是強(qiáng)調(diào)多邊因素影響的形成機(jī)制，顯示人民幣匯率決定要素多元化和更全面地對稱相關(guān)信息。在世界主要貨幣對美元貶值的國際大環(huán)境下，人民幣匯率綜合指數(shù)呈下降態(tài)勢，人民幣兌美元貶值是全球因素的影響就得到更符合邏輯的解釋。同時，人民幣匯率形成與“一籃子貨幣”變化綁在一起，增加了人民幣兌美元匯率貶值預(yù)期判斷的難度，做空人民幣兌美元匯率也將遭遇比較復(fù)雜操作，我們對做空采取不干預(yù)匯率的政策也更具有說服力。
事實(shí)上，“盯住一籃子貨幣”是國內(nèi)外匯率形成機(jī)制改革的主導(dǎo)思路。這也是去年央行改變匯率中間價調(diào)整方式最重要目的。去年還推出了人民幣匯率綜合指數(shù)?，F(xiàn)在看來，未按“盯住一籃子貨幣”的思路與國際和國內(nèi)市場對接，是個失誤。從現(xiàn)在起，建議官方引導(dǎo)媒體和輿論加大報道人民幣綜合指數(shù)的走勢的力度，而不是繼續(xù)刻意簡單凸顯人民幣對美元的走勢。有關(guān)匯率的研究，都應(yīng)引導(dǎo)國際社會，像對待主要國際貨幣美元那樣，首先關(guān)注綜合指數(shù)變化，然后再關(guān)注在綜合指數(shù)影響下決定的雙邊匯率包括人民幣兌美元匯率的變化。有了對人民幣匯率的國際化思維，才能引導(dǎo)世界適應(yīng)人民幣已是國際貨幣的新格局。
本文來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)；作者：左曉蕾