面對(duì)經(jīng)濟(jì)L型的態(tài)勢(shì)，今后的政策邏輯已經(jīng)很清晰了：我國(guó)現(xiàn)有的供給能力和水平，與不斷擴(kuò)張、升級(jí)的需求之間不匹配的矛盾，是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下面臨的結(jié)構(gòu)性問題，也是中國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的結(jié)構(gòu)性問題。未來要真正把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力更多放在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求上來，凡是有利于改進(jìn)供給的創(chuàng)新和改革，將會(huì)受到政策鼓勵(lì)；而延續(xù)老套路、加劇供需失衡的政策、發(fā)展計(jì)劃和投資行動(dòng)，將會(huì)受到中央政策的抑制。
當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步佐證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于L型態(tài)勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局*7數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額及1至4月固定資產(chǎn)投資同比增速全線回落。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%（3月為6.8%）；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.1%（3月為10.5%）；1至4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增10.5%（1-3月為10.7%）。唯有全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資1至4月同比增7.2%，創(chuàng)一年新高，商品房銷售額同比增長(zhǎng)55.9%，增速也加快。
工業(yè)增速、投資增速再度回落，產(chǎn)能過剩的制造業(yè)增速繼續(xù)下滑，基建投資增速高位回落，僅地產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定，再加上外貿(mào)大幅回落，說明經(jīng)濟(jì)回暖動(dòng)能顯著不足，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有舉足輕重作用的民間投資增速繼續(xù)下滑。自2006年至2012年，民間投資在全社會(huì)投資比重從49.8%上升到61.4%。2013至2015年，民間固定資產(chǎn)投資占城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重分別為63%、64.2%和64.2%，而目前是62.1%。民間固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩，今年前4個(gè)月回落至5.2%，增速比前3個(gè)月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，僅為去年10.1%增速的一半，比去年同期大幅縮減3.2%。相比之下，國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)投資前4個(gè)月同比增速加快至23.7%。
為阻止民間投資不斷下滑之勢(shì)，國(guó)務(wù)院日前要求專項(xiàng)督查促進(jìn)民間投資政策的落實(shí)情況。銀監(jiān)會(huì)也發(fā)布緊急通知，要求銀行自查，清除導(dǎo)致私營(yíng)企業(yè)貸款放緩的瓶頸。不過，雖然國(guó)務(wù)院高度重視，這項(xiàng)工作卻不會(huì)一抓就靈，因?yàn)檫@屬于結(jié)構(gòu)性矛盾?？纯?ldquo;十三五規(guī)劃”及其他重大項(xiàng)目規(guī)劃，與民營(yíng)沾邊的很少，參與、提出各種項(xiàng)目規(guī)劃的機(jī)構(gòu)，本身也都是國(guó)企，很多項(xiàng)目規(guī)劃和融資安排，壓根就沒考慮過民營(yíng)這一塊。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷不解決，民營(yíng)及民間投資，今后還會(huì)以更快的速度下滑。
而4月超預(yù)期回落的信貸和社會(huì)融資在一定程度上也增加了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)憂。4月新增人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模均急跌，新增人民幣貸款從3月的1.37萬億急跌60%至5556億，社會(huì)融資規(guī)模從3月的2.34萬億急跌68%至7510億。廣義貨幣(M2)增速?gòu)?月的13.4%降至12.8%，而狹義貨幣(M1)從22.1%增加至22.9%。M1由現(xiàn)金和活期存款構(gòu)成，與經(jīng)濟(jì)活力的關(guān)系比M2更為密切，M1大增的主因是政府居民加杠桿導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流和存款增加。值得關(guān)注的是，M1大增而M2增速創(chuàng)下去年6月以來最低，M1和M2剪刀差創(chuàng)6年新高。M2與M1增速之間的剪刀差可近似看成判斷資金活躍程度尤其是企業(yè)層面的觀察變量，剪刀差（M2-M1增速）越小，貨幣供應(yīng)量存款活期化傾向越高，經(jīng)濟(jì)活力越高，剪刀差越大，存款定期化比重較高。顯然，M1、M2進(jìn)一步背離反映企業(yè)投資意愿低迷和存款活化。
4月社融信貸放緩，工業(yè)投資再度回落，5月經(jīng)濟(jì)開局不佳，這都在考驗(yàn)央行穩(wěn)健貨幣政策決心。而4月信貸數(shù)據(jù)波動(dòng)使部分市場(chǎng)人士擔(dān)心貨幣政策是否有所轉(zhuǎn)向。對(duì)此，央行緊急發(fā)文澄清，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)。央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿說，貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長(zhǎng)力度，又要充分考慮到貨幣政策對(duì)未來價(jià)格的影響和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。政府計(jì)劃展開一項(xiàng)巨大的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)攻勢(shì)，未來3年內(nèi)交通基礎(chǔ)設(shè)施總投資約達(dá)4.7萬億。近期國(guó)務(wù)院開展專項(xiàng)督查，著力擴(kuò)大民間投資，銀監(jiān)會(huì)也要求銀行自查、促進(jìn)民間投資。民間資本能否在未來分得一杯羹，實(shí)際成效有待觀察。
當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，而經(jīng)濟(jì)下行帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)卻不容低估。隨著貨幣政策回歸“中性”穩(wěn)健，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)告一段落，未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還需供給側(cè)改革挑大梁，通過減稅、放松管制和保護(hù)產(chǎn)權(quán)等見效長(zhǎng)遠(yuǎn)的供給側(cè)改革改善市場(chǎng)預(yù)期。不可否認(rèn)，政府在加強(qiáng)市場(chǎng)化改革的實(shí)踐中收到了一定效果，市場(chǎng)活力和創(chuàng)造力得到進(jìn)一步釋放，比如中央政府加大下放投資核準(zhǔn)權(quán)限。不過，如果從整體的市場(chǎng)化改革來看，以下放投資審批權(quán)限為主的改革還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。一是放松的政策集中在投資領(lǐng)域，這往往是國(guó)家有計(jì)劃、有項(xiàng)目的領(lǐng)域，而民營(yíng)企業(yè)很難在這些領(lǐng)域獲得機(jī)會(huì)；二是不少地方政府缺少承接中央政府下放的投資項(xiàng)目的能力。由此而言，市場(chǎng)化改革的重點(diǎn)不在于某個(gè)領(lǐng)域的放權(quán)，而在于整體市場(chǎng)環(huán)境的放松，讓各路社會(huì)投資者參與進(jìn)來。成功的市場(chǎng)化改革，一定是系統(tǒng)改革。
在這種背景下，習(xí)近平主席周一在主持中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十三次會(huì)議時(shí)專門談了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。他指出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前矛盾的主要方面還在供給側(cè)，要準(zhǔn)確把握基本要求，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的根本目的是提高供給質(zhì)量滿足需求，使供給能力更好滿足人民日益增長(zhǎng)的物質(zhì)文化需要：主攻方向是減少無效供給，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性，當(dāng)前重點(diǎn)是推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”；本質(zhì)屬性是深化改革，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，加快政府職能轉(zhuǎn)變，深化價(jià)格、財(cái)稅、金融、社保等領(lǐng)域基礎(chǔ)性改革。
由此，今后的政策邏輯已經(jīng)很清晰了：我國(guó)現(xiàn)有的供給能力和水平，與不斷擴(kuò)張、升級(jí)的需求之間不匹配的矛盾，是中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下面臨的結(jié)構(gòu)性問題，也是中國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)要解決的結(jié)構(gòu)性問題。用專家的話說，凡是有利于改進(jìn)供給的創(chuàng)新和改革，將會(huì)受到政策鼓勵(lì)；而延續(xù)老套路、加劇供需失衡的政策、發(fā)展計(jì)劃和投資行動(dòng)，將會(huì)受到中央政策的抑制。
不管怎樣，新常態(tài)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)必然會(huì)遇到的發(fā)展階段，因此面對(duì)新常態(tài)下的經(jīng)濟(jì)放緩，政策部門不能慌亂，地方政府不能失了方寸，市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)給投資者帶來恐慌，這時(shí)候就更需要政策部門和干部隊(duì)伍保持清醒和穩(wěn)定，真正推進(jìn)經(jīng)濟(jì)“結(jié)構(gòu)性改革”，把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力更多放在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和擴(kuò)大內(nèi)需特別是消費(fèi)需求上來。
本文來源：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng)