李經(jīng)緯探討PPP模式下的金融市場商業(yè)機(jī)會與風(fēng)險警示

　　隨著《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》、《國家發(fā)改委關(guān)于開展政府和社會資本合作的指導(dǎo)意見》以及財政部的《政府和社會資本合作模式操作指南（試行）》的出臺，PPP作為全面替代地方政府融資平臺為政府主導(dǎo)的公共項目進(jìn)行政府融資的法定模式正式登場亮相，未來它將在經(jīng)營性及準(zhǔn)經(jīng)營性公共項目建設(shè)融資中大行其道。高頓網(wǎng)校小編在3月14日禮拜六為大家?guī)硪黄獦I(yè)界評論——李經(jīng)緯探討PPP模式下的金融市場商業(yè)機(jī)會與風(fēng)險警示，敬請財經(jīng)界人士關(guān)注。

　　按照國家發(fā)改委的定義，PPP模式是指政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過特許經(jīng)營、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會資本建立的利益共享、風(fēng)險分擔(dān)及長期合作關(guān)系。運(yùn)作機(jī)制通常是首先由政府或政府授權(quán)的PPP主管機(jī)構(gòu)確定PPP項目，制定PPP項目的年度和中期開發(fā)計劃，然后通過招標(biāo)方式引入社會資本，并與政府相關(guān)部門或其授權(quán)機(jī)構(gòu)簽訂PPP合作協(xié)議，獨(dú)自承擔(dān)或合作共建新的項目公司承擔(dān)PPP建設(shè)項目的設(shè)計、建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)的大部分工作，并通過使用者付費(fèi)及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報，同時，政府部門負(fù)責(zé)公共產(chǎn)品和服務(wù)的價格和質(zhì)量監(jiān)督。PPP項目分為經(jīng)營性、準(zhǔn)經(jīng)營項目和非經(jīng)營性三種類型。其中經(jīng)營性項目由使用者付費(fèi)；使用者付費(fèi)不足以覆蓋項目公司的投資運(yùn)營成本的準(zhǔn)經(jīng)營項目，由政府給予一定的補(bǔ)貼；完全沒有收益的非經(jīng)營性項目則由政府購買進(jìn)行付費(fèi)。

　　由于公共產(chǎn)品和服務(wù)項目的建設(shè)資金需求量巨大，為完成PPP項目的建設(shè)、運(yùn)營和維護(hù)工作，PPP項目公司成立后通常需要進(jìn)行大量融資。融資形式則可以包括銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行資產(chǎn)支持證券、信托借款等，發(fā)展到一定階段，甚至可以到新三板掛牌上市或者到A股市場進(jìn)行IPO。

　　從以上運(yùn)作機(jī)制可以看出，PPP模式下蘊(yùn)藏著巨大的商機(jī)。PPP項目范圍極其廣泛，從經(jīng)營性項目到準(zhǔn)經(jīng)營性項目到非經(jīng)營項目，都有可能被納入到PPP運(yùn)作模式下。

　　從金融中介的角度看，各相關(guān)金融機(jī)構(gòu)均可獲得向PPP項目融資的機(jī)會，銀行可以向它們發(fā)放貸款、發(fā)行票據(jù)、提供理財產(chǎn)品等；券商可以為它們提供債券發(fā)行、設(shè)計資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等；信托公司向它們推銷信托計劃等等，總之，各金融機(jī)構(gòu)皆可各得其所，獲取利益。

　　從實(shí)體投資的角度看，投資者既可以獲得項目現(xiàn)金流穩(wěn)定的經(jīng)營性公共項目的投資機(jī)會，還可以在政府補(bǔ)貼或者政府購買條件下獲得投資準(zhǔn)經(jīng)營性和非經(jīng)營性項目，并進(jìn)而獲利的可能性。這對于投資回報率要求不高但追求投資安全的投資者來說是非常良好的投資渠道。

　　從證券投資的角度看，由于PPP項目通常具有現(xiàn)金流穩(wěn)定的特點(diǎn)，同時，雖然沒有政府的明顯背書，但確實(shí)包含無法否定的政府信用在內(nèi)，比一般企業(yè)債的信用級別高，因而，投資者可以獲得一個包含政府信用在內(nèi)的相對安全、但卻收益穩(wěn)定的證券投資渠道。

　　由于PPP模式下的項目和過去地方政府融資平臺模式下的項目具有類似特點(diǎn)，因此，凡是地方政府融資平臺項目所具有的風(fēng)險，也是PPP項目所可能具有的風(fēng)險，比如政府信用風(fēng)險、運(yùn)營風(fēng)險及市場風(fēng)險等，除此之外還額外增加了參與合作的私人資本的違約風(fēng)險。投資者判斷PPP模式下的投資風(fēng)險，有必要從政府財力、社會資本實(shí)力、項目收益等多個角度去判斷。具體來說，應(yīng)該遵循以下原則進(jìn)行投資風(fēng)險甄別和決策：

　　1、省級及省級以上的、有良好市場前景的PPP項目*2投資價值，其次為具有良好市場前景的地市級和區(qū)縣級PPP項目。

　　2、在區(qū)縣級以上PPP項目中，政府和外國資本合作建設(shè)的項目優(yōu)先，其次為政府與實(shí)力雄厚國有資本合作的項目，再次為政府和實(shí)力雄厚的私人資本合作建設(shè)和運(yùn)營的項目，最次為政府與一般私人資本合作的項目。同時發(fā)達(dá)地區(qū)的項目優(yōu)先于落后地區(qū)。

　　3、沒有現(xiàn)代企業(yè)運(yùn)作機(jī)制而由政府官員主導(dǎo)的地級和縣級PPP機(jī)構(gòu)慎投，鄉(xiāng)鎮(zhèn)級PPP項目*4不投，除非其市場前景和管理機(jī)制特別優(yōu)秀。

　　4、項目收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋其建設(shè)運(yùn)營成本，且又無其他可靠項目收益或政府購買作為付費(fèi)來源的PPP項目，建議不投。
　　來源：證券日報