CFP考試考點(diǎn)解讀：期貨的交易制度

　　為了保證期貨交易的正常進(jìn)行，發(fā)揮期貨市場(chǎng)功能，期貨交易所制定了一整套期貨交易制度，包括結(jié)算機(jī)制、逐日盯市制度、保證金制度、漲跌停板制度、限倉(cāng)制度與大戶報(bào)告制度 等。這些制度也體現(xiàn)了期貨交易與現(xiàn)貨交易在交易機(jī)制上的主要區(qū)別。

　　(-)期貨結(jié)算

　　期貨結(jié)算是指期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)交易所布的結(jié)算價(jià)格對(duì)客戶持有頭寸的盈虧狀況進(jìn)行資 金淸算的過程。期貨交易的結(jié)算大體上可分為兩個(gè)層次，——個(gè)是交易所対會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，另一 個(gè)是會(huì)員公司對(duì)其所代理的客戶進(jìn)行結(jié)算。由于期貨交易是一種保證金交易，有以小博大的特 點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較大，從某種意義上講，期貨結(jié)算是風(fēng)險(xiǎn)控制的最重要手段之一。交易所在銀行開設(shè) 統(tǒng)一的結(jié)算資金賬戶，會(huì)員在交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)開設(shè)結(jié)算賬戶，會(huì)員在交易所的交易由交易所的 結(jié)算機(jī)構(gòu)統(tǒng)一進(jìn)行結(jié)算。

　　期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)所有的期貨市場(chǎng)上的交易者起到第三方的作用，即對(duì)每一個(gè)賣方會(huì)員而 言，結(jié)算機(jī)構(gòu)是買方;對(duì)每一個(gè)買方會(huì)員而言，結(jié)算機(jī)構(gòu)是賣方。結(jié)算機(jī)構(gòu)通過對(duì)每一筆交易 收取交易保證金，作為代客戶履約的資金保證，在制度上保證了結(jié)算機(jī)構(gòu)作為期貨交易最終履 約擔(dān)保人的地位。由于期貨合約的買賣雙方不必考慮交易對(duì)手的信用程度，因而使期貨交易的 速度和可靠性得到大大提高。

　　期貨交易的最終目的并不是商品或資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過買賣期貨合約回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng) 險(xiǎn)。在期貨交易中’實(shí)物交割率是很低的，一般小于合約的了結(jié)并不一定必須履行實(shí)際交貨 的義務(wù)，買賣期貨合約者在規(guī)定的交割日期前任何時(shí)候都可以通過數(shù)量相同、方向相反的交易將持 有的合約相互抵消(即所謂“平倉(cāng)”)，無需再履行實(shí)際交貨的義務(wù)。期貨結(jié)算的這種“對(duì)沖機(jī)制” 為交易者進(jìn)行套期保值或投機(jī)據(jù)作提供了條件，是期貨交易區(qū)別于現(xiàn)貨交易的主要特征之一。

　　(二)逐曰盯市制度

　　期貨交易中一方的盈利必然來源于另一方的虧損，即為零和游戲。但盈虧結(jié)算并不直接在 交易雙方進(jìn)行，而是由交易所通過在雙方保證金賬戶劃轉(zhuǎn)盈虧來實(shí)現(xiàn)。當(dāng)虧損方在交易所保證 金賬戶中的資金不能承擔(dān)其虧損(在扣除虧損后保證金余額出現(xiàn)負(fù)數(shù))時(shí)，交易所作為成交合 約的擔(dān)保者，必須代為承擔(dān)這部分虧損，以保證盈利者能及時(shí)地得到全部盈利。這樣V虧損方 便向交易所拖欠了債務(wù)。為防止這種負(fù)債現(xiàn)象的發(fā)生，逐日盯市、每日無負(fù)債結(jié)算制度(簡(jiǎn)稱 逐日盯市制度)便應(yīng)運(yùn)而生了。

　　逐日盯市制度，是指結(jié)算部門在每日閉市后計(jì)算、檢查保證金賬戶余額，通過適時(shí)發(fā)出追 加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，從而防止負(fù)債現(xiàn)象發(fā)生的結(jié)算制度。其具 體執(zhí)行過程如下：在每一交易日結(jié)束之后，交易所結(jié)算部門根據(jù)全日成交情況計(jì)算出當(dāng)日結(jié)算 價(jià)，據(jù)此計(jì)算每個(gè)會(huì)員持倉(cāng)的浮動(dòng)盈虧，調(diào)整會(huì)員保證金賬戶的可動(dòng)用余額。若調(diào)整后的保證 金余額小于維持保證金，交易所便發(fā)出通知，要求在下一交易日開市之前追加保證金，若會(huì)員 單位不能按時(shí)追加保證金，交易所將有權(quán)強(qiáng)行平倉(cāng)。

　　逐曰盯市的結(jié)算制度對(duì)于控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行具有重要作用。第 一，逐日盯市制度對(duì)所有賬戶的交易及頭寸按不同品種、不同月份的合約分別進(jìn)行結(jié)算，保證 每一交易賬戶的盈虧都能得到及時(shí)的、具體的、真實(shí)的反映，為及時(shí)調(diào)整賬戶資金、控制風(fēng)險(xiǎn) 提供依據(jù)。第二，由于這一制度規(guī)定以一個(gè)交易日為最長(zhǎng)的結(jié)算周期，在一個(gè)交易日中，要求 所有交易的盈虧都得到及時(shí)的結(jié)算，保證會(huì)員保證金賬戶上的負(fù)債現(xiàn)象不超過一天，因而能夠 將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制在交易全過程的一個(gè)相對(duì)最小的時(shí)間單位之內(nèi)。

　　(三)期貨保證金制度

　　在期貨市場(chǎng)上，交易者只需要按期貨合約價(jià)格的一定比率繳納少量資金作為履行合約的財(cái) 力擔(dān)保，便可參與期貨合約的買賣，這種資金就是期貨保證金。

　　在我國(guó)，期貨保證金(簡(jiǎn)稱保證金)按性質(zhì)與作用的不同，可以分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保 證金兩大類。結(jié)算準(zhǔn)備金一般由會(huì)員單位按照固定標(biāo)準(zhǔn)向交易所繳納，為交易結(jié)算預(yù)先準(zhǔn)備的 資金。交易保證金是會(huì)員單位或客戶在期貨交易中因持有期貨合約而實(shí)際支付的保證金，它又 細(xì)分為初始保證金和追加保證金。

　　初始保證金是交易者新開倉(cāng)(即新買人或新賣出一定數(shù)量期貨合約)時(shí)所需繳納的資金， 是根據(jù)交易額和保證金比率確定的，即初始保證金=交易金額X保證金比率。我國(guó)現(xiàn)行的最低保 證金比率為5%，國(guó)際上一般在3%—8%之間。

　　交易者在持倉(cāng)過程中，會(huì)因市場(chǎng)行情的不斷變化而產(chǎn)生浮動(dòng)盈虧(即結(jié)算價(jià)與成交價(jià)之差)，因而保證金賬戶中實(shí)際可用來彌補(bǔ)虧損和提供擔(dān)保的資金就隨時(shí)發(fā)生增減。浮動(dòng)盈利將 增加保證金賬戶余額，浮動(dòng)虧損將減少保證金賬戶余額。

　　保證金賬戶中必須維持的最低金額叫維持保證金。維持保證金=結(jié)算價(jià)X持倉(cāng)量X保證金比 率Xk (k為常數(shù)，稱維持保證金比率，在我國(guó)通常為0.75)。當(dāng)保證金賬面金額低于維持保證 金時(shí)，交易者必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)充保證金至初始保證金水平或以上，也就是使保證金賬戶的 余額>結(jié)算價(jià)x持倉(cāng)量x保證金比率，否則在下一交易日，交易所或代理機(jī)構(gòu)有權(quán)實(shí)施強(qiáng)行平 倉(cāng)。這部分需要新補(bǔ)充的保證金被稱為追加保證金。